2014-2019 年，全球銅儲量從約 7 億噸增長至8.7 億噸，年均復(fù)合增長率約 4.4%。2020-2024 年，受全球新增銅礦減少等原因，全球儲量增速明顯放緩，且在 2024 年儲量有所下降，僅為 98000 萬噸，同比下降 2%；在銅冶煉方面，我國以絕對優(yōu)勢領(lǐng)跑，前 20 名中占據(jù) 10席，疊加部分國外企業(yè)減產(chǎn)計劃和我國企業(yè)為保市場份額繼續(xù)加大銅加工市場的拓展，未來在全球銅冶煉產(chǎn)能地位愈加穩(wěn)固。

1、金屬銅具有重要的戰(zhàn)略意義，國內(nèi)多項政策推進(jìn)銅行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

銅憑借卓越的特性逐步成為全球關(guān)注和爭奪的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源。銅是一種過渡元素，純銅是柔軟的金屬，表面剛切開時為紅橙色帶金屬光澤，單質(zhì)呈紫紅色。銅是一種具備優(yōu)異延展性和塑形能力的金屬材料，不僅展現(xiàn)出卓越的導(dǎo)電和導(dǎo)熱特性，更兼具突出的耐腐蝕性及天然抑菌特性。

銅由于具有優(yōu)良的延展性、導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性和耐腐蝕能力，被廣泛應(yīng)用于電氣、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域，在金屬材料的消費(fèi)中僅次于鋼鐵和鋁。近年來，銅在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有較廣泛的應(yīng)用，成為歐美等國家高度關(guān)注和爭奪的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源之一。

中國作為全球第四大銅產(chǎn)量國和最大的銅消費(fèi)國，近年來國內(nèi)產(chǎn)量增長有限，國內(nèi)銅產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足需求，對外依存度持續(xù)攀升并達(dá)到 80%以上，未來也將是我國爭奪的重要戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源之一。

銅應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，覆蓋傳統(tǒng)工業(yè)與前沿科技，是事關(guān)能源轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略性金屬，電動化、智能化新能源革命的時代先鋒。在電力工業(yè)中，銅導(dǎo)線支撐輸配電系統(tǒng)；電子工業(yè)依賴高純度無氧銅滿足精密元件需求；能源石化領(lǐng)域以銅合金管道保障極端環(huán)境下的可靠性；交通工業(yè)則通過鋁青銅、鎳銅合金等實現(xiàn)輕量化與高強(qiáng)度。核工業(yè)和高科技領(lǐng)域?qū)︺~基材料的不可替代性凸顯其技術(shù)壁壘。此外，隨著未來新能源（光伏、電動汽車）及高科技創(chuàng)新驅(qū)動持續(xù)的需求增長，銅需求有望進(jìn)一步增加。

銅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€涵蓋原材料開采、加工制造到終端應(yīng)用的完整體系。在上游環(huán)節(jié)，主要通過銅礦開采和選礦作業(yè)獲取銅精礦等原材料；中游環(huán)節(jié)則對銅精礦或再生廢銅進(jìn)行熔煉提純，先制成粗銅，再通過電解精煉工藝生產(chǎn)高純度電解銅；下游加工企業(yè)將電解銅進(jìn)一步制成各類銅材產(chǎn)品，包括銅板、銅棒、銅管、銅線及銅帶等，這些產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子電氣、家電制造、建筑工程、機(jī)械設(shè)備和交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。

政策推動銅行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，聚焦國內(nèi)產(chǎn)能提升破解進(jìn)口依賴。近年我國發(fā)布關(guān)于多項銅行業(yè)政策，主要圍繞資源安全保障，通過國內(nèi)銅礦增儲（2027 年目標(biāo)增長 5%-10%）、再生銅回收體系完善及冶煉產(chǎn)能整合，緩解銅精礦進(jìn)口依賴（當(dāng)前自給率不足12%），破解“卡脖子”困局。此外，政策同步推動綠色轉(zhuǎn)型，以環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)升級、低碳技術(shù)應(yīng)用倒逼產(chǎn)業(yè)升級，并加速數(shù)字化與高端材料研發(fā)（如新能源車用銅合金）。

2、全球銅行業(yè)呈現(xiàn)供給緊張格局，銅價有望持續(xù)上行

全球銅市場呈現(xiàn)供給緊張格局，支撐銅價中長期上行。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024 年，全球精煉銅供應(yīng)量較上年增長逾 80 萬噸，總量攀升至 2,660 萬噸，同比增幅達(dá) 3.1%。從供給端看，盡管礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持續(xù)增長，但受礦山運(yùn)營擾動頻發(fā)及資源品位自然衰減影響，實際增速低于市場預(yù)期。

在冶煉方面，全球冶煉產(chǎn)能放量較快，礦產(chǎn)銅增量難以匹配，影響冶煉端承壓。值得關(guān)注的是，在價格高位運(yùn)行和政策扶持雙重驅(qū)動下，再生銅供應(yīng)實現(xiàn)穩(wěn)步提升，有效補(bǔ)充了市場供給缺口。從需求側(cè)看，全球精煉銅消費(fèi)量同比增長 3.0%至 2,640 萬噸。結(jié)構(gòu)性增長特征顯著，能源轉(zhuǎn)型相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏/風(fēng)電等可再生能源系統(tǒng)及儲能裝置構(gòu)成核心增長極；傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域同步回暖，特別是在國補(bǔ)政策刺激下，空調(diào)等白色家電行業(yè)銅材消耗量實現(xiàn)超預(yù)期增長，形成多領(lǐng)域協(xié)同驅(qū)動的市場格局。

2011 年至今銅價震蕩波動，主要受供需格局演變以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，可分為四個階段：

第一階段（2011-2015）：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，銅價持續(xù)下跌。2011 年年初銅價在金融危機(jī)復(fù)蘇后達(dá)到頂峰，后受歐債危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)放緩等因素開始回落。2012 年至2013 年，銅價持續(xù)下降。2014 年，在中國經(jīng)濟(jì)減速，美國引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲貨幣政策收緊，QE 退出的大背景下，銅價承壓，維持跌勢或相對低位震蕩。2015 年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，美國多年來首次實施加息，導(dǎo)致美元走強(qiáng)，銅價延續(xù)跌勢。

第二階段（2016-2019）：新能源萌芽，支撐銅價震蕩上行。2016 年，銅價觸底反彈，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革刺激。2017 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，銅價大幅度上漲，而 2018 年受宏觀情緒沖擊，上半年銅價維持在較高位震蕩，隨著全球貿(mào)易緊張形勢不斷升級，以及美元指數(shù)回升、避險情緒高漲，6 月份之后銅市場開始出現(xiàn)較大幅度回落。2019 年中美貿(mào)易局勢緊張影響情緒，但新能源和新產(chǎn)業(yè)也為礦物原料創(chuàng)造了新需求，支撐銅價。

第三階段：（2020-2021）：疫情后寬松流動性與綠色需求爆發(fā)催化銅價飆升。2020 年，受疫情影響，多個國家采取寬松的貨幣政策，銅價先抑后揚(yáng)，3 月達(dá)到低點(diǎn)后迅速反彈。2021 年，銅價飆升至歷史新高，達(dá)到每噸 10,000 美元以上，主要受到需求增加的影響。

第四階段：（2022-至今）：綠色轉(zhuǎn)型深化與供應(yīng)短缺背景下，銅價高位震蕩成新常態(tài)。2022 年一季度，受俄烏沖突，能源危機(jī)、南美供應(yīng)擾動的影響，銅價上行；二季度后美聯(lián)儲不斷加息，全球通脹使銅價回落。2023 年年初，在美聯(lián)儲利率政策轉(zhuǎn)向和中國后疫情時期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動下，銅價上升至本年最高，后因地緣政治風(fēng)險，有色金屬整體承壓，銅價下跌。

2024 年上半年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)曲折前進(jìn)，制造業(yè)復(fù)蘇反復(fù)，金屬價格大幅波動，銅價格二季度創(chuàng)下歷史新高，隨后因歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，銅等工業(yè)金屬價格回落。下半年，銅市場的交易主線集中在美聯(lián)儲降息政策及中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

2025一季度，銅價高位震蕩；2025 年 4 月初，特朗普政府宣布對華加征關(guān)稅，此舉直接引發(fā)市場對全球制造業(yè)需求萎縮的擔(dān)憂，導(dǎo)致銅價寬幅震蕩。短期內(nèi)需關(guān)注關(guān)稅談判進(jìn)展與庫存變化，中長期來看，電動汽車和可再生能源行業(yè)未來有望進(jìn)一步拉升銅價。

現(xiàn)貨粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)持續(xù)下降，銅礦供需關(guān)系緊張。2024 年以來，現(xiàn)貨粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)持續(xù)下降，截止到 2025 年 4 月 18 日，現(xiàn)貨粗煉費(fèi)為-1.53 美分/磅，現(xiàn)貨精煉費(fèi)為-3.37 美分/磅，反映出銅精礦市場供應(yīng)緊張局面持續(xù)加劇。當(dāng)前銅冶煉行業(yè)正面臨加工費(fèi)（TC/RC）持續(xù)下行的壓力，這一趨勢直接推高了冶煉企業(yè)的原料采購成本，進(jìn)而壓縮了整體利潤空間。在此背景下，行業(yè)或?qū)⒓铀龠M(jìn)入整合階段，市場集中度有望進(jìn)一步提升。